山西证券—2019年上半年业绩点评：自营升兴股份业务拉动业绩大幅增长

东莞证券发布出资研究报告，评级:慎重引荐。

山西证券（002500）

出资关键：

净利润同比增幅居职业前列。2019年上半年，公司完结经营收入31.36亿元，同比+5.23%；完结归母净利润4.28亿元，同比+288.31%，增幅在已发布上半年成绩的券商中靠前；扣非归母净利润4.26亿元，同比+285.18%，增速与归母净利润共同，盈余媒体发布渠道质量较优；加权均匀ROE为3.42%，较去年同期添加2.54个百分点。自经营务、其他事务净收入（其他事务收入-其他事务本钱）、投职事务及生意事务对净利润增加奉献较大；信誉事务净收入下降及办理费用添加对净利润增幅拖发布新闻渠道累较大。

生意事务同比增幅高于职业全体。公司构建面向各类客户的“1+N”服务体系，完善产品供应，迭代体系提高运营功率，全方位落地财富办理转型；组织事务方面，公司布局公事基金券商结算事务和金融同业组织债券生意事务。截止2019年6月末，生意事务客户总数到达185万余户。2019年上半年，公司署理生意证券事务净收入为2.80亿元，同比+34.00%，高于职业全体同比增幅+22.06%。

信誉事务净收入下降。公司继续化解股票质押存量危险，股票期权生意事务未产生强行平仓及行权违约危险，截止2019年6月末，融资融券事务规划为47.59亿元，股票质押事务待购回金额为16.53亿元。2019年1-6月共计提信誉减值预备4132万元，其间其他债券出资计提4311万元，占计提价值总额比重为104.33%，买入返售金融财物转回548万元，股票质押危险有所缓释。2019年上半年，公司利息净收入为-1.08亿元，亏本较去年同期有所扩展（2018年上半年利息净收入为-0.50亿元），主要是利息收入削减导致。

自经营务对净利润奉献最大。公司自经营务包含权益类和F软文推行ICC类，其间FICC类包含固定收益类出资和买卖金融事务。2019年上半年，公司权益类出资活跃布局科创板及港股，固收类事务稳健有序展开，债券交割量在职业中位列第7位，收据事务稳健，强化持仓财物和买卖对手办理，产品事务买卖战略继续优化。上半年，公司自经营务净收入（出资净收益-对联营企业和合营企业的出资新闻发布渠道收益+公允价值变化净收益）为9.33亿元，同比+51.47%，对归母净利润增幅奉献最大。

资管事务净收入同比降幅低于职业全体。截止2019年6月末，公司资管存续规划为43媒体发稿渠道4.51亿元，其间调集类资新闻发布管产品73.18亿元，定向类资管产品262.93亿元，专项类资管产品98.40亿元。2019年1-6月发行公募基金10亿软文渠道份，6月末公募基金存续规划58亿元。受压降通道事务趋势发稿渠道影响，2019年1-6月，公司受托客户财物办理事务净收入0.70亿元，同比-6.70%，降幅低于职业全体（同期职业全体降幅为-8.32%）。

投职事务净收入同比增幅高于职业全体。2019年上半年，公司完结新三板挂牌项目4家，教导3家挂牌企业完结定向增发；完结1个IPO、1个再融资、1个可转债、1个并购重组、11个公司债项目，总融资规划超200亿元，2个科创板项目排队中；上半年，股权承销金额职业排第28位，债券承销金额职业排第25位；上半年完结证券承销事务净收入1.66亿元，同比+71.18%，增速职业全体（同期职业全体降幅为+26.66%）。

世界业软文务亏本大幅削减。2019年上半年，公司全资子公司山证世界完结大地控股收买智城控股股份、奥园健康日子香港挂牌上市，作为晋商银行的财务顾问、联席账簿办理人及联席牵头经办人，帮忙晋商银行完结香港挂牌上市；取得RQFII资历。2019年上半年，山证世界完结净利润-172.站发稿18万元，较去年同期亏本大幅削减（2018年上半年山证世界完结净利润-620.17万元）。

出资主张。截止2019年8月20日，公司PB为1.81倍，处于近5年前史低位。预期公司2019、2020年EPS分别为0.28元、0.33元，对应2019年8月20日收盘价，2019、2020年PE分别为28.36倍、24.06倍，给予公司慎重引荐评级。

危险提示。经济超预期下滑，股市大幅跌落，中美买卖冲突恶化。