谁会中国人寿股价是引爆下一轮美国金融危机的源头？

银行业有必要要为上一轮金融危机的迸发负大部分职责。而在下一场危机到来时，一般出资者或许将扮演更中心的人物。

颇具挖苦意味的是，出资者恰恰是经过以他们为主的金融工具——上市买卖基金(ETF)来引爆这场危机的。这些在买卖所上市的基金从本质上来说归于被迫产品，规划的初衷是盯梢衡量股票、债券、钱银或大宗产品的指数的体现，而不是在很多公司中精挑细选、择优录入。

曩昔10年中，ETF在出资者傍边的受欢迎程度大幅上升。被迫型办理基金在美国股票基金财物中所占的比重现已较10年前上升了近一倍，到达近40%的水平。领航出资(Vanguard)旗下的ETF持有规范普尔500指数成分股中的491只股票超越5%的头寸，约相当于该指数悉数市值的7%。在央行持有ETF很多份额的日本，被迫型基金持有的财物占比超越了全体股票财物值的一半。

这类基金如此之火原因很简略，那便是出资于理论上多元化的股票指数的ETF的体现继续强于自动型的选股基金。这种简略便利关于外行的出资者来说是极大的吸引力，这样一来，他们就能够将注意力会集在全体财物装备战略上，而不用介意个股体现的好坏。此外，ETF的本钱很低，办理费一般介于财物的0.05%至0.50%之间。跟着出资报答率全体回落，这一点显得更为重要。

但事实上，ETF的危险要比许多出资者所以为的要大。以市值加权型指数为例，基金除了买进权重过高（常常价格昂贵）的股票、抛弃低权重的股票别无选择。跟着股价上升，出资者关于少量几只证券、如主导美国几大股指的大型科技公司的敞口就会过大，这与“低买高卖”的准则正好相反。

ETF能够以很杂乱的方法来仿制股指。一些ETF基金并非购买一切与股指权重共同的悉数财物，而是运用一个子集，这就使出资者在盯梢基准股指体现的过程中犯错。还有一些ETF运用杠杆来加大报答。和其他基金相同，ETF也会将基金出资的证券借给卖空者，这样一来就会产生针对外借财物报答的敞口。此外，ETF有必要将财物悉数用于出资，因而只保存最低极限的现金，在商场下滑时，这会约束基金的灵敏度。而办理指数的规矩有时甚至能够被随意修正。

更糟糕的是，无论是从规划仍是规划的视点看，ETF以何种方法撬动商场并不彻底被人了解。ETF鼓舞将出资会集于为数不多、流动性强的大型股，这样就早就了一个同质化、动能跟随的商场。关于降低本钱的重视使这类基金着重规划，这会进一步加重出资会集度的问题。这也使商场简单遭到不多的几个大型、被迫型产品动摇的影响。

人为因素，比如被归入或除掉某一指数，强制买进或卖出，这都或许导致本钱的错配。以当时股市周期为例，那些权重过高、流动性强的大型股不成份额地获益于强制买盘。这加大了股市泡沫的危险，就像2000年产生的那样。

ETF还能够直接形成估值的歪曲。其一，ETF在出资时不对价格进行剖析，这意味着它们对价格发现没有奉献。甚至能够说ETF的出资会弱化股东权益的保证，因为被迫型持股的股东关于公司管理毫无爱好。

最终，ETF还加大了商场的动摇，压榨了商场流动性。受ETF和对应的根底股票之间套利活动的影响，被迫型基金出现出盘中甚至全天剧烈动摇的特征。跟着ETF作为证券边沿买家和卖家的重要性日益上升，此类基金在商场不安稳期间还将扩大商场的动摇性。

与此同时，被迫型基金还确定了很高份额的股票，这些股票只能在商场本钱或其他指数衡量规范产生变化时才会买卖。因而，实践可供买卖的股票数量，也便是“实践中流转”的股票数量，或许远比出资者以为的要少。特别是在涉及到小型股、某些债券或大宗产品时，许多ETF驾御的流动性或许要超出对应根底财物可供买卖的水平。

一旦迸发危机，这种状况或许会加重商场的下滑态势。在商场下滑期间，因为要快速出手不成份额购买的股票，被迫型指数基金有或许成为惊惧式买家。在ETF作为首要买家的状况下，在其企图清盘的时分，它们或许很难找到乐意接盘的买家。

幻想一下，一名持有某ETF基金10%股权的大型出资者要在一天内强制清算其持有的大部分股票。或许没有什么现成的买家有才能接手这么一大笔财物，这就会导致ETF的价格跌破对应的财物价值。因为ETF的买卖活动会加重价格的双向动摇，这种价格冲击或许会被扩大。当跌落实践产生时，其跌幅或许会更大。

受一连串有利于被迫出资战略的方针影响，商场的好日子对ETF来说特别好。可是出资者现在应该关怀的是，一旦局势产生变化，他们的抗干扰才能究竟能有多强。在每一场危机中，那些未经验证的出资架构都能暴露出对财富和金融安稳构成威胁的躲藏短板。咱们没有理由以为下一场危机将有所不同。